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謝聞栗:預計獨角獸從泡沫回歸理性需要兩年時間

2018-06-12 21:03:00 證券時報網 

  證券時報網06月12日訊 證券時報記者 卓泳

  在6月6日證監會午夜連發9文件迎接獨角獸之後,國家首批戰略配售基金也於6月11日正式開售。一時間,“獨角獸”這個概念從國家政策走向了普羅大眾,連買菜的大媽都在問“什麽是獨角獸?”、“能不能買?”。

  在如今中國積極擁抱新經濟,尋找經濟轉型升級的新動能之時,培育和發展獨角獸企業被適時地提上日程,但是在全民“追獸”的過程中,似乎需要冷靜下來,理性地分析獨角獸企業的價值在哪裏?如何正確客觀地認識獨角獸企業,它與中國的新經濟發展存在何種必然的聯系?

  為此,證券時報·創業資本匯記者專訪了前海梧桐並購基金董事長謝聞栗,據了解,截至2018年5月,前海梧桐並購基金共投資了22個新經濟細分市場第一名,其中包含培育的5個獨角獸企業,而自2017年年中開始,就發行了“獨角獸”系列基金,投資涵蓋十余個新經濟行業。在謝聞栗看來,“獨角獸”與新經濟不能劃等號,現在的獨角獸企業也不意味著未來會成為偉大的公司,資本對獨角獸企業應該持謹慎的樂觀態度,而預計用兩年時間可以使獨角獸從泡沫回歸理性。

  “應對獨角獸企業持謹慎的樂觀態度”

  證券時報:中國目前在擁抱新經濟,同時又重點強化了“獨角獸”這個概念,以致於許多人把獨角獸和新經濟劃上了等號,如何正確理解這兩個概念?

  謝聞栗:首先要知道為什麽會出現獨角獸這個概念?不難發現,現在全球巨型的新興企業基本都來自於代表未來趨勢的新經濟領域,只是此前並不盈利,所以大家會想到,既然之前出現這麽多不盈利的獨角獸企業,成為全球最優秀的企業,是不是未來在這些新經濟領域也會誕生很多這樣的企業呢?因為有了這種預期,所以獨角獸過去存在、現在存在、未來也有可能。這是新經濟和獨角獸能夠聯系在一起的原因。

  那麽如何解讀獨角獸?事實上,中國的獨角獸是美元基金根據納斯達克的估值體系來定義的,我們接觸這麽多獨角獸可以發現,之前人民幣基金投得很少,原來的人民幣基金基本上都在圍繞傳統行業的Pre-IPO投資,很少有人民幣基金會介入到獨角獸板塊中。

  在新經濟領域的獨角獸是互聯網思維催生的。之前大家認為,一個企業應該在誕生幾年後,就產生相應的收入和利潤。但新興企業未必是這樣,因為他們和互聯網思維有關,互聯網企業的核心是流量,只有擁有龐大流量才有各種變現的可能性,所以許多互聯網企業前期都是不計成本地跑馬圈地,獲得壟斷性的流量,這可能導致他們成立了五六年甚至七八年都不盈利,或者虧損,比如亞馬遜和京東,但如果當時考慮怎麽產生盈利,就不可能獲得這麽高壟斷性的流量,就不可能成為今天的霸主,所以許多獨角獸企業的盈利模式也和傳統行業有巨大的不同。

  證券時報:在中國培育和發展新經濟的過程中,應該如何正確看待獨角獸企業?

  謝聞栗:我覺得應該持謹慎的樂觀態度。首先要樂觀,的確這些新經濟企業都擁有壟斷性的流量和用戶或者技術,使得他們在某個行業具有壟斷性的競爭能力。別看這種公司長時間不盈利,但他們具備了未來爆發性成長的能力,要正確認識到這點,我相信這種企業在未來並不少見。

  但是,要謹慎。因為很多號稱自己是獨角獸的企業,其實並沒有形成真正意義上的壟斷,未來可能也會走向失敗。所以,現在成為獨角獸企業並不意味著未來就一定會成為偉大的公司,這不能劃等號,但至少,很多未來偉大的公司會誕生在這個群體當中。

  “獨角獸的估值模型有待市場去驗證”

  證券時報:一家獨角獸企業的價值究竟該怎麽去判斷?

  謝聞栗:嚴格意義上來講,一個資產的價格是由供求關系去決定的,任何商品都一樣,要看有多少人買它。因為新經濟和獨角獸的盈利模式是互聯網思維的,所以這些公司的估值跟傳統行業也有很大的不同,傳統行業常用的估值法是市盈率法,這種模式對獨角獸企業不適應。到底是什麽模型,還有待市場去驗證。

  而且我們會發現,同一個公司,在美國和中國的估值就不一樣,也就是說,這樣的盈利模式和估值模型,美國投資者和中國投資者有不一樣的看法。實際上,現在中國二級市場裏真正懂獨角獸的投資者是不多的。

  我們現在看到獨角獸的估值很高,主要是在上市前一輪融資中被炒高的,這是中國PE的典型投資思維,其實這些機構並沒有真正懂獨角獸,只是因為他要上市了。因此,這種Pre-IPO的投資邏輯延伸到獨角獸板塊來,助推了獨角獸Pre-IPO的投資泡沫。但是,我們發現,往前延伸,B輪和C輪真正懂的投資者是很少的,這裏的投資泡沫就很少。

  但是,泡沫也是一個必然的過程,我相信,隨著新經濟在中國的逐步普及,會有越來越多的人和機構開始了解新經濟和獨角獸,但這是一個漫長的過程。

  證券時報:同樣是獨角獸,小米的估值就比其他的高出好多倍,也就是說定價不光是依據“獨角獸”這個概念,還有其他的因素?

  謝聞栗:小米這家公司如果僅僅做手機的話,估值一定不會這麽高,而是因為他也設立了資本,通過投資構建了龐大的生態,所以給了大家一個充分的想象空間。這個定價是沒有模型的,具體要看每個企業所處的不同行業、企業的特點以及他構建的護城河。

  總的來說,估值是對未來的預期,未來的預期取決於四點:第一,行業是否代表未來的發展方向;第二,未來市場規模會有多大;第三,他的行業地位到底如何;第四,行業競爭能力怎樣、護城河有多寬。

  “獨角獸上市會吞噬二級市場大量資金”

  證券時報:同樣是獨角獸公司,在港股和A股表現出不同的態勢,這是為什麽?

  謝聞栗:去港股上市的很多是未盈利的獨角獸,而在A股上市的是盈利的,而且有很高的門檻。如果是未盈利的獨角獸在A股上市的話,相信也會破發。再加上香港的二級市場不太了解新經濟企業,不懂就不會去買。對於以散戶為主的A股而言,我認為目前對試點企業定的標準是

  非常理性的,不然更有可能導致不好的結果。最近獨角獸在港股破發,可能會導致相當一部分不盈利的獨角獸產生恐懼心理,未必會在短期內選擇香港上市,可能會轉向美國。

  證券時報:獨角獸企業這麽大的規模,上市之後對市場的資金面流動性是否存在抽血的影響?

  謝聞栗:這些上市的獨角獸體量都很大,會吞噬大量二級市場的資金。名錄上的那幾十家獨角獸企業,估計要差不多用兩年的時間來抹平其帶來的影響。我認為這兩年的意義在於,通過賺錢效應,教育二級市場的投資者理解新經濟、對新經濟有信心,這很重要。我相信以後的試點範圍會逐步擴大,但有個過程,理解獨角獸模式也要有個過程。

  對於BATJ這些公司回國,由於他們在行業內的地位是確定的,投資是有相對安全性的,但也要考慮,估值的泡沫程度。此外,他們的盤子都很大,在中國發行對二級市場的資金量是個考驗。但是,他們的出現其實會引導中國投資者深入地認識和理解新經濟。他們回來上市價格估計也會很貴,但我相信這個泡沫不會持續很久,應該不會超過兩年,就會回歸理性了。

(責任編輯:季麗亞 HN003)
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