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降準置換MLF預期落空 央行打出MLF組合拳用意何在?

2018-06-06 11:37:27 中國證券網  金嘉捷

  降準置換MLF預期落空 央行打出MLF組合拳用意何在?

  中國證券網訊(記者 金嘉捷)繼6月1日央行宣布擴大MLF擔保品範圍之後,今日央行超額投放MLF。今日開展了MLF操作4630億元,對衝到期後MLF余額新增2035億元。這一套“擴大擔保品範圍+超額續作”的MLF組合拳,替代了原先市場期待的“降準置換MLF”操作,央行用意何在呢?年中降準預期是否仍存?

  從市場解讀來看,MLF組合拳比降準更適合當前經濟環境和市場需求。光大證券(601788,股吧)固收研究團隊指出,與降準相比,“擴大擔保品範圍+MLF續作”更具有針對性。此次擴大MLF擔保品範圍,突出了小微企業債、綠色債以及小微企業貸款、綠色貸款並優先接受為擔保品,有利於引導金融機構加大對小微企業、綠色經濟等領域的支持力度,緩解小微企業融資難、融資貴問題。此外,此次央行將AA+、AA級公司信用類債券納入MLF擔保品範圍,也顯示出央行積極平抑信用債市場恐慌、恢復債券直接融功能的意圖,可以幫債券市場更快地走出“信用收縮-違約”閉環,更加健康地發展。

  市場對於年中降準預期和看法也發生改變。光大證券進一步指出,在當前背景下降準的弊大於利,此時采用“擴大擔保品範圍+MLF續作”的組合拳更為合理。部分投資者認為,降準可以起到穩定經濟增長和抑制債券違約這兩方面的作用。但是,當前進行全局性貨幣政策放松的迫切性並不高,而且結構性工具對化解違約更為有效。此外,降準有可能造成流動性的過於寬松,這會帶來一些負面作用,例如加大債市和國企的杠桿率、使人民幣匯率重新積聚壓力。

  中金固收研究團隊認為,降準置換MLF的優勢在於進一步降低目前法定存款準備金率,提高存款和貸款之間貨幣創造的貨幣乘數,使得表內運作更為順暢,同時降低銀行負債端成本。但政策的選擇也要看需要看其副作用。如果降準置換MLF釋放的信號過強,可能會進一步壓低貨幣市場利率,使得金融杠桿容易再度提升,與目前金融防風險和去杠桿的大背景背離。

  同時降準置換MLF被不少市場誤解,認為是放水,容易刺激房地產熱度上升。更主要的是如果狹義流動性放的過松,貨幣市場利率降幅過大,可能會出現美聯儲加息背景下,中美利差持續壓縮,脫離了80-100個基點的舒適區間,導致人民幣資產吸引力下降和匯率壓力上升。尤其是考慮到近期美元走強、中美貿易摩擦尚未妥善解決的背景下,容易導致人民幣貶值預期升溫,不利於人民幣整體穩定。從這一角度來看,貨幣政策放松的空間會受到制約。MLF加上MLF擔保品擴容的組合拳政策成為兼顧各目標的最現實選擇。

  大方向上來看,中金認為仍有必要降準置換MLF,從而一定程度緩解目前法定比例偏高,存款派生效率不高以及存款實際成本偏高的問題。但關鍵是時機的選擇,政策層面可能傾向於把子彈留在更關鍵的時刻使用。畢竟目前經濟的高頻數據顯示經濟動能並不弱,中上遊大型企業的利潤增速仍保持高位,如果很快將降準置換MLF的對市場的提振紅利使用完,那麽後續在經濟再度面臨下行壓力的時候,政策的邊際刺激效果會有所減弱。在打破剛兌的過程中,保持一定的政策定力,也有助於糾正投資者的慣性預期。

  因此,中金預計年內可能還會有降準置換MLF,但使用的頻率未必會非常高,更可能在經濟和金融壓力更大的環境下使用。而MLF本身也可以投放中長期資金來穩定市場對資金面的預期,加上抵押品擴容,也可以部分緩衝信用市場壓力。

(責任編輯:宋政 HN002)
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