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金融風險管理新發展趨勢展望

2018-01-11 01:18:00 證券時報 

  王倩

  日前結束的2017年中央經濟工作會議將防範和化解金融風險排在第一位。金融風險管理這個名詞最早出現在金融領域裏,用以測量管理金融產品受到金融市場波動而產生的風險。隨著這一門學科的不斷完善,經濟個體之間的相互滲透越來越深,以及國際化的趨勢越來越顯著,金融風險管理的應用延伸到其他領域,例如當今一些大型的跨國工業、貿易領域也在逐步引進這個概念和方案。這是橫向方面的發展。縱向方面,金融風險管理從單獨金融產品擴展到各個相關部門、行業層次,並進而發展到總公司層面,人們現在開始考慮公司層面如何應對金融風險並對其進行管理。更深一層,國家機構以及中央銀行層面也開始從更高的角度對各個金融風險相關領域進行風險測量與管理。

  對金融風險管理的需求,已經從早期的自發性需求,逐步發展到金融監管部門強制性的要求。那麽,究竟不同領域如何制定適合自己的方案;針對不同的對象(產品或經濟體等)采用的方法有何不同;當今金融風險管理的趨勢又是如何?

  基於金融機構經營業務的不同,我們區分為銀行類(又分為商業銀行與投資銀行)、資產管理銀行與證券公司、以及保險公司等類別。金融機構種類不同,其風險管理的側重點與方案又有很大的區別。商業銀行所面臨的業務主要同信貸有關,所以它們更加註重信用風險,尤其是大規模風險。對於資產管理與證券公司,它們的業務同金融產品關系緊密,所以金融市場上與金融產品有關的風險因素都可以成為資產管理公司與證券公司風險方案的考慮內容。以資產管理公司為例,它的金融風險管理的方案不僅僅局限於對其產品,例如金融頭寸、資產組合、不同部門、整個公司層面都面臨著各自風險管理的架構方案。詳細點說,在資產組合層面,依據其投資期限不同、風險因子各異,每只資產組合都要有自己的風險管理戰略。例如,對於股票型基金,它們更加註重與各類型股票風險因子相關的事件與風險因子的變化;對於債券型基金,它們更容易受到類似於不同期限的利率風險因子的影響,人們更多關註的是久期與凸度等,此外還同樣關註信用風險因子對資產組合所產生的風險。

  證券公司風險管理的方法類似於資產管理公司,它們有一些區別,例如證券公司更加關註交易風格的風險因子的變化,而資產管理公司與基金公司管理組合的時候,是按照資產管理戰略來進行管理的。它們之間一個重要的差別就在於,兩者的管理期限有很大差異。交易領域的管理期限相對較短,而資產管理需要有中、長期的戰略管理策略。

  現在,風險管理的理念不再局限於金融領域。隨著國際化的程度越來越高,各種經營業務之間的跨國界、跨行業的趨勢愈加顯著,實體企業也開始考慮它們的風險管理架構。

  例如,對於一家跨國工業企業,它的分支涉及到不同的跨國地域,經營的業務與流程也貫穿原材料(例如化工原材料)采購、跨國界生產與跨國銷售,它們都要同商品市場、外匯市場、衍生品市場發生關系。此外,他們的業務還受到利率波動風險與信用風險的影響。在很多場合,整個工作流程要同商品、期貨等衍生品、外匯等產生交易。如何管理好這些領域的風險——商品風險、衍生品風險、匯率風險、利率風險、信用風險等都是此類跨國實體企業所要考慮的內容。

  以一個生產鋼鐵的跨國企業為例。簡單來說,它的工業流程貫穿采購、生產以及銷售等環節。在采購環節,它面臨原材料(商品)風險、外匯風險以及對衝這些風險時采用的衍生品特有風險。當生產成成品以後,在銷售的環節除了上述的外匯風險與衍生品特有風險以外,在部分情況下(例如在銷售產品時基於付款條件的類似貸款),還包含信用風險與利率風險。如何管理和對衝這些風險呢?這要從企業的戰略風險定位開始。對於那些定位在生產,其企業的金融風險管理只服務於風險最小化的目的的時候,人們可以采用一些保守的對衝方法。而那些在金融領域有一定擅長和目標的企業,可以定位在追求利潤最大化,同時風險最小化的管理方式。最後,我們還建議綜合處理好外匯、商品、利率等市場風險與信用風險的關系。

  跨國貿易類企業面臨的風險種類與此類似,它們尤其要註重外匯風險,此外不容忽視的還有現金流風險的管理等。

  金融風險管理方法上的未來發展趨勢以及現存的不足:在金融風險管理的方法上,量化的趨勢愈加明顯。隨著對風險管理理解力的加深,人們逐漸能夠將所面臨的問題系統化與量化。在這個基礎上,運用合適的量化方法與模型,作為測量與管理風險的辦法是大趨勢。

  現在,人們運用量化方法來解釋各種金融事件的能力在加深,新的、合適的數學方法也不斷被挖掘出來,風險管理早期嘗試使用的一些方法也在不斷成熟與完善。例如,在相關性問題的處理上,從早期的線性相關系數,發展到後來使用Copula等動態相關性的方法。而且,當前的相關性不再局限於單層面的相關性靜態研究。人們從過去金融大事件上總結、發現了相關性的特征,並發展了針對相關性的壓力測試方案,這隸屬於動態相關性研究。詳細來說,當市場處於平靜時期時,它的金融產品之間的相關性不同於市場處於危機時期的相關性。如果想要研究金融產品在市場發生大事件時期的整體狀況,需要特別關註其特殊時期的相關性矩陣,我們常稱其為相關性的壓力測試。

  更細來說,具體進行壓力測試的方法也在被逐漸完善。從早期的歷史性壓力情景、大事件壓力情景,發展到當下有人使用的預測型壓力測試方案。在預測型類壓力測試框架下,人們充分利用當前成熟的對未來經濟事件的預測能力,將這個技術融合到壓力測試的方案中。例如,對於一家正規的資產管理公司,它們都有自己的經濟預測部門,資產管理更加關心未來極有可能發生的經濟事件對自己資產組合產生的影響。所以有效的經濟預測結果,對於管理基金應對未來風險的重要性不容忽視,它可以很好地輔助資產組合的管理。

  雖然風險管理采用的量化方法很多樣,但是這些方案仍舊有一些不足之處。簡單的例子:人們常用的在險價值的方法就存在一些不足。首先,它對市場提供數據的質量要求很高;有一些特殊區域必須經過補充調試才能發揮效用;其數學方法本身對其應用範圍的限制等。此外,在利率模型、信用風險等領域,其建模方式、測量管理的方法還不是很令人滿意,需要進一步發展。

  在當前的經濟環境下,風險管理在各個領域所起的作用愈發重要。這更需要人們從各種角度加深對金融風險管理的理解,正所謂百花齊放。

  (作者系同濟大學副教授)

(責任編輯:季麗亞 HN003)
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