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慎言新周期 警惕舊繁榮

2017-11-04 04:02:34 證券日報 
沒有市場的徹底出清,沒有經濟體制的徹底改革,就沒有新增長周期
沒有市場的徹底出清,沒有經濟體制的徹底改革,就沒有新增長周期

  王 軍

  日期公布的中國經濟三季度經濟數據表明,第三季度增速6.8%,前三季度GDP增速6.9%。整體超預期的靚麗表現引發各方關註,也印證了之前國際貨幣基金組織(IMF)、世界銀行(WB)、經濟合作與發展組織(OECD)、亞洲開發銀行(ADB)對中國經濟走勢的樂觀預測,反映了中國經濟具有較強的韌性,經濟回暖企穩態勢愈發明顯,短期系統性風險大大降低。

  工業、消費、外貿等多項指標較去年有明顯改善的背後,主要原因有四個方面:一是受益於持續推動的供給側結構性改革,經濟結構持續調整並初見成效,上遊原材料行業去產能效果明顯,舊動能領域過去較為尖銳的供需矛盾得到一定緩解,企業主動回補庫存帶來價格和利潤雙雙快速回升,同時,消費和第三產業的貢獻也不斷加大,這對經濟保持穩定增長發揮了重要作用;二是受三線、四線城市去庫存影響,以及國家推動貨幣化棚戶區改造,房地產市場銷售和房地產開發投資超預期回升,引發產業鏈相關投資和消費保持較高景氣度;三是網絡消費、互聯網+、新能源汽車、人工智能、大數據、雲計算、物聯網等新技術、新產業、新經濟發展較快,新動能培育初見成效,並且新技術對舊動能相關領域的改造、融合與提升加快,吸引了大量投資湧入,這些領域的經濟活躍度較高;四是世界經濟出現了超預期的全球同步復蘇,帶動了我國出口增長,出口對GDP的貢獻數年來首次由負轉正。

  上述表現良好的數據和態勢似乎印證和做實了之前券商經濟學家發起、部分媒體推波助瀾、眾多學者廣泛參與討論的“中國經濟已經進入了新周期”的觀點,似乎中國經濟又重回過去那種高速增長的時代。果真我們能得出這樣樂觀的結論嗎?仔細分析今年以來中國經濟超預期表現的背後,還是有很多隱憂提示我們,不宜過度被短期和高頻數據走好衝昏了頭腦。

  筆者認為,當前中國經濟雖然有諸多新因素、新成分不斷出現,但總體上看仍然是舊動能主導,新動能作用有限,政府基建投資、房地產投資和外需主導經濟反彈的格局與十年前、危機前並無根本性改變,在結構調整初見成效的同時,總需求疲軟特別是內需不足、投資不足這幾年始終沒有得到扭轉。1月份-9月份全社會固定資產投資增速持續回落,僅僅只有7.5%,民間投資增速也只有6%,這與前些年動輒百分之幾十的超高增長簡直不可同日而語,且近幾年民間投資增速都低於全社會投資增速,投資增速一路下滑與GDP回暖走勢相背離,顯示未來經濟繼續復蘇後勁不足。

  從終端消費的兩大領域看,受政策調控和優惠政策退出影響,房地產相關消費和汽車消費預計將出現明顯放緩。同時,近幾年雖然居民收入增速略微快於GDP增速,但城鎮居民的收入增速慢於GDP增速。茅臺(600519,股吧)酒等高端酒的持續火爆熱銷和豬周期失效、豬肉價格低位徘徊似乎佐證了收入差距仍在拉大的尷尬現實,這些因素顯然對消費增長非常不利。前三季度數據也顯示,人均消費增速已經開始低於GDP增速,指望未來消費這架馬車能夠繼續發力並開啟新的周期恐怕並不現實。

  展望2018年,投資增速大概率還會進一步放緩,原因是去杠桿、降負債以及化解風險、處理僵屍企業的力度將加大,房地產調控措施仍會延續,相關長效機制的建立會加快提上議事日程,隨著金融監管的加強,金融對投資的支持力度也會減弱,這些負面因素都構成明年經濟仍有下行壓力的重要原因。

  目前中國的基建規模存量已經很大,這已導致中國政府和企業的債務負擔很重,加上我們整個國家的投資回報率在快速下降。如果為保經濟增速不計成本和收益地不斷擴大投資,不僅會擠出高效率的民間投資,降低好杠桿、降低全社會投資效率,提高壞杠桿和整體杠桿率,而且可能會導致未來巨大的金融風險。央行行長周小川近日就罕見地提示市場,中國要重點防止“明斯基時刻”引發劇烈調整。

  從今年的情況來看,支撐經濟企穩的重要力量仍然是政府主導的鐵公基類投資,這類投資持續大量占用了寶貴的資源,規模報酬遞減所帶來的低效對於民間投資產生了明顯的擠出效應。過度依賴投資這種增長模式顯然長期是不可持續的,繼續下去將會是非常危險的。因此筆者個人的意見是,未來不應再進一步靠擴大基建投資保持中國經濟的超高速增長,更遑論依靠房地產投資了。也就是說,走老路雖然舒服,但是沒有出路。

  中國的結構調整、轉型升級和體制改革仍在路上,還遠遠沒有完結,新動能的培育才剛剛起步,未來稍有不慎或外部環境再有大的風吹草動,復蘇動能很可能就後繼乏力,下行壓力依然巨大。可以說,沒有市場的徹底出清,沒有經濟體制的徹底改革,就沒有新增長周期。所以,還是應避免對未來經濟增長過於樂觀,抱有不切實際的種種幻想,慎言新周期,警惕舊繁榮。

  黨的十九大報告指出,“我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段”,“必須堅持質量第一、效益優先,以供給側結構性改革為主線,推動經濟發展質量變革、效率變革、動力變革,提高全要素生產率”。這為下一步中國經濟持續健康發展指明了道路。

  預計下一階段中國宏觀經濟政策與改革的著力點,可能會集中在以下幾方面:

  第一,加強研究並重點解決發展中不平衡不充分的問題,包括經濟社會不平衡、經濟生態環境不平衡、經濟內部重要結構不平衡,以及就業、教育、醫療、居住、養老等領域的不充分問題。第二,提高對經濟增速放緩的容忍度,繼續推動以“三去一降一補”為代表的供給側結構性改革,實現經濟發展從高增長向高質量階段的轉變。第三,把降低國有企業杠桿、加大對各類企業特別是民營小微企業減稅力度作為宏觀調控的核心任務。第四,加大對基礎教育、職業教育的投入,加快為培育經濟新動能進行必要的人才儲備。第五,嚴格控制地方政府負債意願,增強其預算硬約束,強化財經紀律,打破剛性兌付。第六,防範和化解金融風險,加大處置僵屍企業的力度。

  當前,我國經濟發展“正處在轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期”,在有效應對好短期問題、保持經濟合理增長速度的同時,應更加註重提高發展的質量和效益,把力氣更多地放在推動經濟轉型升級上來,放到擴大就業和增加居民收入上來,放到促進經濟社會及環境的可持續發展上來。堅持以“五大發展理念”為指揮棒,轉換經濟治理思路,打破需求管理路徑依賴,著力從供給側發力,進一步破除供給約束,加快推進結構性改革,提高供給體系質量和效率,提高投資有效性,釋放增長潛力,培育發展全新動能,推動經濟持續健康發展,確保中國經濟順利渡過結構調整、轉型升級的關鍵期和陣痛期。

  (作者系中原銀行首席經濟學家、中國國際經濟交流中心學術委員會委員)

(責任編輯:婁在霞 HN151)
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